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　　中國酒店業供給減少了19%嗎？考慮到部分隔離酒店2022 年末仍未轉為正常經營以及不同OTA 平臺之間存在用戶遷移現象，我們認為《2023 年中國酒店業發展報告》中統計的19%的酒店業客房量減少放大了疫情期間酒店業出清程度。對攜程的用戶畫像和統計樣本進行比對分析后，重新解讀報告數據，我們重點提煉以下觀點：1）中檔（即三星，下同）及以上酒店整體供給總量較疫情前基本持平。其中非連鎖品牌產生15%~30%的出清，但空缺已被新增連鎖品牌補全；2）2020-22 年三星及五星連鎖化率提升明顯，但四星酒店連鎖化率明顯低于三五星酒店，發展潛力最大；3）哪些品牌在疫情期間逆勢擴張：①豪華賽道：首旅建國、君瀾；②高端賽道：亞朵、希爾頓歡朋、美居等；③中檔賽道：全季、維也納與維也納國際、麗楓、希岸等。
　　需求端住&行恢復不好嗎？從空鐵客運量來看，2023 年4 月、“五一”假期民航國內線和鐵路客運量均已顯著超過2019 年同期，但酒店整體入住率恢復不及出行客流量恢復程度。通過整理比對各類出行住宿相關數據，我們重點提煉以下觀點：1）中高端酒店產品需求恢復較好，基本與客流恢復進度一致或略有超過，經濟型酒店產品恢復落后；2）平日（即非小長假期間）旅游消費恢復情況好于節假日期間，商務出行及法定假期旅游消費有較大提升空間。3）酒店房價已大幅超過2019 年同期，從2023 年5 月Trivago 價格指數來看，上海北京地區平均房價2019 年至今CAGR已超過疫情前自然增速，且呈現增長疲軟態勢，預計繼續上漲空間有限。
　　投資建議：出行端空鐵客運量持續向好增長，但商務及節假日住宿需求仍有較大修復空間，我們認為酒店業更為理性的價格調節有助于住宿需求的進一步釋放。暑期旺季臨近，相較于“五一”需求時間段的集中，暑期出行住宿需求時間段更為分散，我們認為酒店經營者對于價格浮動調節或更趨合理化，提高價格與品質的匹配度，從而進一步推進住宿需求的釋放，由此我們認為三季度整體酒店業的復蘇有望進一步向好。我們推薦君亭酒店、錦江酒店、首旅酒店。
　　風險提示：宏觀經濟波動的風險、市場競爭加劇的風險、經營成本上漲的風險
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